中国廉价优势尽失 打品牌才是出路

【财新网】（专栏作家 曹仁超）2011年首季投资市场不断摆动（Swing）令投资者极易出错。日本的海啸、北非的政局加上中东的局势都令投资者失眠及不易利用止蚀盘去保护投资项目。踏入4月，局势能否明朗化或继续在一片忧虑中上升？

　　目前恒指P/E只有12倍，代表未来恒指大幅下调机会极之有限，即恒指22000点的支持力十分好，至于有没有力量打破上阻力25000点又是另一回事。个别股份一旦公布业绩未如估计中好，便随时下调10%至20%，情况几令人泄气。

　　美国楼市不济令10年美债利率在4厘至3.25厘间上落。日本核染污事件可能令经济出现另一个失落10年（过去22年，那些到日本股市寻底的投资者们，不知损失多少金钱？）未来重建费用高达3000亿美元。钱从何来？不似新兴国家人口仍在精壮期，日本早已进入老人国，靠积蓄过活，日本早已不是动感之都，未来十年，日本再不是美债大买家了。

　　道指自2009年3月9日开始的大反弹至今已有25个月，升幅接近95%（1934年10月透过推出新经济政策刺激道指上升，至1937年8月结束，共35个月。道指升幅106%）。这次道指是否仍有10个月的升市及10%升幅？历史虽然不断重演，但每次剧本都不同。

　　改良核电 不应因噎废食

　　不要被日本人的表面冷静态度欺骗而误会情况轻微，试想想美国航空母舰开走及香港政府要求港人离开可见事态严重。日本核染污已达80公里，涉及200万居民，政府已无力应付只有叫居民留在屋内，约有50万灾民已无家可归。许多道路已破坏、工厂无法生产，不少日本人求助无门。

　　日本核电厂采用的铀棒每支重400磅，一旦出事是很难控制的，反之新一代核电厂用的是铀珠（把铀造成乒乓球大小的珠，再以石墨外壳保护，外面充满惰性的氦气而非水。如出事，外壳便裂开自动停止核裂变，不似日式核电厂出事后铀棒本身仍在加热。新核电厂安全度高很多，只是建造费用亦昂贵许多。

　　内地在建的50间新核电厂大都以上述技术兴建，和日式旧核电厂不同。我们不应该因为日本核电厂出事而停建（一如飞机出事而怕搭飞机道理一样）。应该是改良它，减少核染污威胁及提升安全水平，不能因噎而废食。一如不能因投资股票风险很大而不投资，而是去评估风险及控制风险（例如止蚀）。

　　其实天然放射占全球总放射量85%，其余14%来自人类建筑物及医疗方面，只有1%来自核电厂。减少兴建核电厂可能带来更多二氧化碳，对环境破坏更大。目前，全球最大天然核染污地区是印度南部卡拉卡（Kerala），因土地含大量钍；其次是巴西及苏丹。

　　根据世界核组织研究，这些地区辐射量是东京20倍到40倍，但人口不见得受严重伤害，因此不用过分大惊小怪。核染污事件后，煤及天然气用量上升是必然的事。日本人最大缺点是不肯承认错失，例如至今仍不承认侵华。20年衰退后，日本人仍不肯改变经济模式，不明白穷则变、变则通的道理。（demand side经济模式到1980年美国已改为supply side经济模式，由需求推动经济改为由供应推动经济。iPhone4便是最成功例子之一。）

　　黑天鹅频现 股市诡变难测

　　过去40年，全球400间核电厂所带来的人类伤亡数字，较煤矿、石油及天然气等工业为少，但引起的核恐慌每次都十分大，一如空难事件死亡人数较任何交通工具为少，但每次空难发生后都令人类震惊。这次核染污事件向全人类显示日本人的忍耐力及政府的无能。

　　自从1997年7月开始，全球的“黑天鹅事件”不断出现，例如1998年的亚洲金融危机、2000年的科网股泡沫爆破、2003年的沙士事件、2008年的全球性金融海啸及2011年日本核染污事件。经济周期变得愈来愈短及可预测性愈来愈低，个别股份随时在极短时间内升降30%或以上。一般投资者能否适应如此波动的股市？

　　由1997年8月至今，恒生指数每年平均只上升2%，代表长线持有股份已没有意义，但短线投机，风险又极大，因为没有人在股市见顶时响钟，同样没有人在见底时叫你入市。

　　1967年至1997年，在香港欲成为百万富翁的方法是买楼。1997年7月1日，香港主权回归后此路已不通（2011年普通住宅楼价才重返1997年7月水平）。1998年起，在香港欲成为百万富翁方法是投资优质二线股，不是所有二线股都值得投资，但1998年至今，不少二线股升幅实在可人，能提供十倍或以上利润的二线股比比皆是。上述情况不但在港出现，在美国及日本同样出现。过去十多年，不少二线股远远跑赢蓝筹股升幅！例如98年下半年到2000年首季的科网股，曾为Trader带来惊人利润，2001年至2007年的资源股亦一样。2009年初至2010年的消费股、汽车股同网络股，利润一样惊人。二线股已成为投资者的寻宝对象。

　　自1971年美元同黄金脱钩后，财富由努力工作及储蓄人士口袋流向“炒鬼”户口。忠直及勤奋的人不再受到社会人士尊重，投机及懒惰的人却坐享其成。货币供应上升引发信贷膨胀、百物腾贵，信贷泡沫爆破又引发通缩压力，然后另一次货币供应上升又开始……上述情况一次又一次重演。

　　投资变成捕捉何时经济泡沫化、何时爆破、何时通缩及何时另一次货币供应上升游戏又开始。上一次由1971年货币供应大升、72年百物腾贵，至73年信贷泡沫爆破时间不足3年。1974年中，货币供应又大升、到1980年才百物腾贵、到1981年信贷泡沫爆破共7年。最近一次 2007年10月，信贷泡沫爆破后货币供应立即上升、2010年已百物腾贵，至今已进入第4年。